ระยะยาว การบริหารจัดการ ทุน

เวเธอร์ในปี 1993 สร้างทุนระยะยาวเป็นกองทุนป้องกันความเสี่ยงและได้รับคัดเลือกหลายซาโลมอนผู้ค้าตราสารหนี้-Hilibrand แลร์รี่และวิกเตอร์ Haghani โดยเฉพาะอย่างยิ่งจะควงอิทธิพลมาก [6] และอื่นสองผู้โชคดีในอนาคตของโนเบลรางวัลที่ระลึกไมรอนเอสโคลส์และโรเบิร์ต ซีเมอร์ตัน [7] [8] หลักอื่น ๆ รวมถึงเอริคแจสัน เกร็กฮอว์กิน วิลเลียม Krasker ดิ๊ก Leahy เจมส์ McEntee โรเบิร์ต Shustak และเดวิดดับบลิว Mullins จูเนียร์ บริษัท ประกอบด้วยระยะยาวบริหารเงินทุน (LTCM) ซึ่งเป็น บริษัท ที่จดทะเบียนในเดลาแวร์ แต่อยู่ในกรีนนิช LTCM การจัดการธุรกิจการค้าในระยะยาวผลงานทุนแผ่นเสียงห้างหุ้นส่วนจดทะเบียนในเกาะเคย์แมน การดำเนินงานของกองทุนที่ได้รับการออกแบบให้มีค่าใช้จ่ายต่ำมาก; การซื้อขายได้รับการดำเนินการผ่านความร่วมมือกับ Bear Stearns และความสัมพันธ์กับลูกค้าที่ได้รับการจัดการโดย Merrill Lynch [9] เวเธอร์เลือกที่จะเริ่มต้นกองทุนป้องกันความเสี่ยงที่จะหลีกเลี่ยงการควบคุมทางการเงินที่กำหนดไว้ในยานพาหนะการลงทุนแบบดั้งเดิมมากขึ้นเช่นกองทุนรวม ที่จัดตั้งขึ้นตามพระราชบัญญัติ บริษัท ลงทุนของ 1940 ซึ่งได้รับการยอมรับ - funds เดิมพันจาก 100 หรือน้อยกว่าบุคคลที่มีมากขึ้นกว่า $ 1 ล้านบาทในมูลค่าสุทธิของแต่ละคนได้รับการยกเว้นจากส่วนใหญ่ของกฎระเบียบที่ผูกพัน บริษัท การลงทุนอื่น ๆ [10] ในช่วงปลายปี 1993 เวเธอร์เดินเข้ามาหลาย "บุคคลสูงสุทธิคุ้มค่า" ในความพยายามที่จะรักษาความปลอดภัยเริ่มต้นขึ้นเงินทุนระยะยาวบริหารเงินทุน ด้วยความช่วยเหลือของ Merrill Lynch ที่ LTCM ปลอดภัยหลายร้อยล้านดอลลาร์จากเจ้าของธุรกิจที่มีชื่อเสียงและมีพลังแม้กระทั่งมหาวิทยาลัยเอกชนและต่อมาธนาคารกลางอิตาลี เป็นกลุ่มของเงิน แต่มาจาก บริษัท และบุคคลที่เชื่อมต่อกับอุตสาหกรรมการเงิน [11] โดย 24 กุมภาพันธ์ 1994 วัน LTCM เริ่มซื้อขาย บริษัท มีไว้เพียงกว่า $ 1010000000 ในเมืองหลวง [12] กลยุทธ์การซื้อขาย กลยุทธ์การลงทุนหลักของ บริษัท เป็นที่รู้จักกันที่เกี่ยวข้องกับการซื้อขายคอนเวอร์เจนซ์ โดยใช้แบบจำลองเชิงปริมาณเพื่อใช้ประโยชน์จากการเบี่ยงเบนไปจากมูลค่ายุติธรรมในความสัมพันธ์ระหว่างหลักทรัพย์ที่มีสภาพคล่องทั่วประเทศและสินทรัพย์ ในตราสารหนี้ของ บริษัท ที่เกี่ยวข้องในขุมคลังสหรัฐพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น, สหราชอาณาจักรสุกรสาวอิตาลี BTPs และหนี้ในละตินอเมริกาแม้ว่ากิจกรรมของพวกเขาไม่ได้ถูกคุมขังในตลาดเหล่านี้หรือพันธบัตรรัฐบาล [13] Arbitrage ตราสารหนี้ ตราสารหนี้จ่ายชุดของคูปองที่วันที่ที่ระบุไว้ในอนาคตและชำระเงินที่กำหนดไถ่ถอนเมื่อครบกำหนด ตั้งแต่ระยะเวลาครบกำหนดของพันธบัตรที่คล้ายกันและคุณภาพของสินเชื่อเดียวกันใกล้ทดแทนสำหรับนักลงทุนที่มีแนวโน้มที่จะมีความสัมพันธ์ที่ใกล้ชิดระหว่างราคาของพวกเขา (และอัตราผลตอบแทน) ในขณะที่มันเป็นไปได้ที่จะสร้างชุดเดียวของเส้นโค้งสำหรับการประเมินมูลค่าตราสารอนุพันธ์ทางการเงินขึ้นอยู่กับอัตราดอกเบี้ย LIBOR ยึดชนิดก็เป็นไปไม่ได้ที่จะทำเช่นหลักทรัพย์พันธบัตรรัฐบาลพันธบัตรเพราะทุกคนมีลักษณะแตกต่างกันเล็กน้อย ดังนั้นจึงเป็นเรื่องจำเ​​ป็นที่จะต้องสร้างรูปแบบทางทฤษฎีของความสัมพันธ์ระหว่างสิ่งที่แตกต่างกัน แต่เกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดตราสารหนี้ที่ควรจะเป็น ตัวอย่างเช่นเมื่อเร็ว ๆ นี้ออกพันธบัตรตั๋วเงินคลังในสหรัฐอเมริกา - ที่รู้จักกันเป็นมาตรฐาน - จะมีสภาพคล่องมากขึ้นกว่าพันธบัตรที่ครบกำหนดคล้ายกัน แต่สั้นกว่าเล็กน้อยที่ถูกออกก่อนหน้านี้ เทรดดิ้งมีความเข้มข้นในพันธบัตรมาตรฐานและต้นทุนการทำธุรกรรมที่ต่ำกว่าการซื้อหรือขาย ผลที่ตามมาก็มีแนวโน้มที่การค้ามากขึ้นแพงกว่าของเหลวน้อยพันธบัตรเก่า แต่เปลือง (หรือความร่ำรวย) มีแนวโน้มที่จะมีระยะเวลาที่ จำกัด เพราะหลังจากเวลาที่กำหนดจะมีมาตรฐานใหม่และการค้าจะเปลี่ยนไปรักษาความปลอดภัยนี้ใหม่ ที่ออกโดยกระทรวงการคลัง หนึ่งการค้าหลักในกลยุทธ์ LTCM ที่จะซื้อเป็นมาตรฐานเก่า - ตอนนี้พันธบัตร 29.75 ปีและที่ไม่ได้มีพรีเมี่ยมที่สำคัญ - จะขายสั้นมาตรฐานที่ออกใหม่ 30 ปีซึ่งซื้อขายที่พรีเมี่ยม เมื่อเวลาผ่านไปการประเมินมูลค่าของทั้งสองพันธบัตรจะมีแนวโน้มที่จะมาบรรจบกันเป็นความร่ำรวยของมาตรฐานที่จางหายไปครั้งหนึ่งเคยเป็นมาตรฐานใหม่ออกมา หากคูปองของทั้งสองพันธบัตรมีความคล้ายคลึงกันแล้วการค้านี้จะสร้างความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงในรูปร่างของเส้นอัตราผลตอบแทนที่กแบนราบจะกดดันอัตราผลตอบแทนและการขึ้นราคาของพันธบัตรระยะยาวลงวันที่และเพิ่มอัตราผลตอบแทนและกด ราคาของพันธบัตรที่สั้นลงวันที่ ดังนั้นจึงจะมีแนวโน้มที่จะสร้างความสูญเสียโดยการทำพันธบัตร 30 ปีที่ LTCM สั้นที่มีราคาแพงมากขึ้น (และพันธบัตร 29.75 ปีพวกเขาเป็นเจ้าของที่ถูกกว่า) แม้ว่าไม่มีการเปลี่ยนแปลงในการประเมินมูลค่าที่แท้จริงของความสัมพันธ์ของหลักทรัพย์ การสัมผัสนี้กับรูปร่างของเส้นอัตราผลตอบแทนที่อาจจะมีการจัดการในระดับผลงานและการป้องกันความเสี่ยงโดยการป้อน steepener ขนาดเล็กในหลักทรัพย์อื่นที่คล้ายคลึงกัน และใช้ประโยชน์จากผลงานการประพันธ์ เพราะขนาดของความแตกต่างในการประเมินมูลค่าในรูปแบบของการค้านี้มีขนาดเล็ก (สำหรับมาตรฐานการค้าบรรจบธนารักษ์โดยปกติจะเป็นจุดพื้นฐานไม่กี่) เพื่อที่จะได้รับผลตอบแทนที่มีนัยสำคัญสำหรับนักลงทุน LTCM ใช้ประโยชน์ในการสร้างผลงานที่ได้รับอย่างมีนัยสำคัญหลาย (ในช่วงเวลาที่แตกต่างกันขึ้นอยู่กับองค์ประกอบผลงาน) ของผู้ถือหุ้นของนักลงทุนในกองทุน มันก็เป็นสิ่งที่จำเป็นในการเข้าถึงตลาดการจัดหาเงินทุนเพื่อที่จะยืมหลักทรัพย์ที่พวกเขาได้ขายสั้น เพื่อที่จะรักษาผลงานของพวกเขา LTCM จึงขึ้นอยู่กับความตั้งใจของคู่สัญญาในพันธบัตรรัฐบาล (repo) ตลาดจะยังคงเป็นเงินทุนสำหรับผลงานของ หาก บริษัท ไม่สามารถที่จะขยายข้อตกลงการจัดหาเงินทุนของมันแล้วมันจะถูกบังคับให้ขายหลักทรัพย์ที่เป็นเจ้าของและซื้อคืนหลักทรัพย์มันก็สั้นในราคาที่ตลาดโดยไม่คำนึงว่าสิ่งเหล่านี้เป็นอย่างดีจากมุมมองของการประเมินมูลค่า ในตอนต้นของปี 1998 บริษัท มีส่วนของ $ 4720000000 และได้ยืมมากกว่า $ 124,500,000,000 มีสินทรัพย์ประมาณ $ 129,000,000,000 สำหรับอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนมากกว่า 25 1 [14] มันมีออกสมดุลอนุพันธ์แผ่น ตำแหน่งที่มีมูลค่าสัญญาประมาณ $ 1250000000000 ซึ่งส่วนใหญ่อยู่ในสัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยเช่นอัตราดอกเบี้ย กองทุนนี้ยังลงทุนในสัญญาซื้อขายล่วงหน้าอื่น ๆ เช่นตัวเลือกส่วน ยูบีเอสลงทุน ภายใต้การแลกเปลี่ยนกฎหมายภาษีของประเทศสหรัฐอเมริกามีการรักษาที่แตกต่างกันของกำไรในระยะยาวซึ่งถูกเก็บภาษีในอัตราร้อยละ 20.0 และรายได้ซึ่งได้รับการเก็บภาษีในอัตราร้อยละ 39.6 ผลประกอบการสำหรับคู่ค้าในกองทุนป้องกันความเสี่ยงถูกเก็บภาษีในอัตราที่สูงกว่าการนำไปใช้ในรายได้และ LTCM ใช้ความเชี่ยวชาญด้านวิศวกรรมทางการเงินถูกต้องตามกฎหมายการแปลงรายได้เข้าสู่กำไร มันทำเช่นนั้นโดยมีส่วนร่วมในการทำธุรกรรมกับยูบีเอส (สหภาพธนาคารของสวิส) ที่จะเลื่อนรายได้ดอกเบี้ยต่างประเทศเป็นเวลาเจ็ดปีจึงสามารถที่จะได้รับกำไรที่ดีขึ้นการรักษา LTCM ซื้อตัวเลือกสาย 1,000,000 หุ้นของตัวเอง (มูลค่าแล้วที่ $ 800,000,000) สำหรับพรีเมี่ยมที่จ่ายให้กับยูบีเอส $ 300 ล้าน การทำธุรกรรมนี้เสร็จสมบูรณ์ในสามชุด: ในเดือนมิถุนายนสิงหาคมและตุลาคมปี 1997 ภายใต้เงื่อนไขของข้อตกลงที่ยูบีเอสตกลงที่จะลงทุน $ 300,000,000 พรีเมี่ยมโดยตรงกลับเข้ามาใน LTCM อย่างน้อยสามปี เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการเป็นตัวเลือกที่สั้นสายยูบีเอสได้ซื้อ 1,000,000 หุ้น LTCM ความเท่าเทียมกัน Put-โทรหมายความว่าเป็นสายสั้นและระยะยาวจำนวนเดียวกันของสัญญาเป็นพื้นฐานโทรเทียบเท่ากับการเป็นสั้นใส่ ดังนั้นผลกระทบสุทธิของรายการคือยูบีเอสที่จะให้ยืม $ 300,000,000 เพื่อ LTCM ที่อัตราดอกเบี้ย LIBOR + 50 และจะสั้นใส่เมื่อวันที่ 1 ล้านหุ้น แรงจูงใจของตัวเองของยูบีเอสเพื่อการค้าก็จะสามารถที่จะลงทุนใน LTCM - ความเป็นไปได้ที่ไม่ได้เปิดให้กับนักลงทุนทั่วไป - และจะกลายเป็นใกล้ชิดกับ LTCM เป็นลูกค้า LTCM อย่างรวดเร็วกลายเป็นลูกค้ารายใหญ่ที่สุดของโต๊ะกองทุนป้องกันความเสี่ยงที่สร้าง $ 15,000,000 ในค่าใช้จ่ายเป็นประจำทุกปี [15] [แหล่งที่ดีจำเป็น] โอกาสลดลงและการขยายของกลยุทธ์ LTCM พยายามที่จะสร้างกองทุนเศษในปี 1996 เรียกว่า LTCM-X ที่จะลงทุนในการซื้อขายที่มีความเสี่ยงสูงขึ้นและมุ่งเน้นไปที่ตลาดลาตินอเมริกา LTCM หันไปยูบีเอสในการลงทุนในใบสำคัญแสดงสิทธิและเขียนให้กับ บริษัท สปินออกใหม่นี้ [16] LTCM เผชิญหน้ากับความท้าทายในการปรับใช้ทุนเป็นฐานทุนของพวกเขาเพิ่มขึ้นอันเนื่องมาจากผลตอบแทนที่แข็งแกร่งในขั้นต้นและในขณะที่ขนาดของความผิดปกติในการกำหนดราคาในตลาดลดลงเมื่อเวลาผ่านไป ในไตรมาสที่ 4 ปี 1997 ปีที่พวกเขาได้รับ 27%, LTCM กลับทุนให้กับนักลงทุน พวกเขายังขยายกลยุทธ์ของพวกเขาที่จะรวมถึงแนวทางใหม่ ๆ ในตลาดนอกตราสารหนี้: หลายคนเหล่านี้ไม่ได้ทำตลาดกลาง - พวกเขาไม่ได้ขึ้นอยู่กับอัตราดอกเบี้ยโดยรวมหรือราคาหุ้นจะขึ้น (หรือลง) - และพวกเขาไม่ได้มีการซื้อขายคอนเวอร์เจนซ์แบบดั้งเดิม 1998 โดย LTCM ได้สะสมในตำแหน่งที่มีขนาดใหญ่มากในด้านต่างๆเช่นการเก็งกำไรการควบรวมกิจการ (การพนันในความแตกต่างระหว่างมุมมองที่เป็นกรรมสิทธิ์ของความน่าจะเป็นของความสำเร็จของการควบรวมและการทำธุรกรรมขององค์กรอื่น ๆ จะเสร็จสิ้นและการกำหนดราคาในตลาดโดยนัย) และ SP 500 ตัวเลือก (Short สุทธิ ในระยะยาวความผันผวน SP) LTCM ได้กลายเป็นผู้ผลิตรายใหญ่ของ SP 500 Vega ที่ได้รับในความต้องการของ บริษัท ที่ต้องการเป็นหลักประกันกับตราสารทุนลดลงในอนาคต [17] ค่าของ $ 1,000 การลงทุนใน LTCM [18] ดาวโจนส์เฉลี่ยอุตสาหกรรมและการลงทุนรายเดือนในขุมคลังสหรัฐเมื่อครบกำหนดคงที่ แม้ว่าช่วงเวลาของความทุกข์ได้มักจะสร้างโอกาสที่ยิ่งใหญ่สำหรับกลยุทธ์ค่าสัมพัทธ์นี้ไม่ได้พิสูจน์ให้เป็นกรณีในโอกาสนี้และเมล็ดพันธุ์แห่งการตาย LTCM ถูกหว่านก่อนที่จะเริ่มต้นของรัสเซีย 17 สิงหาคม 1998 [19] LTCM กลับ $ 2.7 BN ให้กับนักลงทุนในไตรมาสที่ 4 ของปี 1997 แม้ว่ามันจะยังยกทั้งหมดในเมืองหลวงของ $ 1.066bn จากยูบีเอสและ $ 133m จาก CSFB ตั้งแต่ขนาดตำแหน่งที่ไม่ได้รับการได้ลดผลกระทบสุทธิที่จะยกระดับการใช้ประโยชน์ของกองทุน แม้ว่า 1997 ได้รับเป็นปีที่ทำกำไรได้มากสำหรับ LTCM (27%), ผลกระทบที่อืดอาดของปี 1997 วิกฤตเอเชียยังคงรูปร่างของการพัฒนาในตลาดสินทรัพย์ลงในปี 1998 ถึงแม้ว่าวิกฤติเศรษฐกิจครั้งนี้ได้เกิดขึ้นในเอเชียผลกระทบของมันไม่ได้ถูกคุมขังในพื้นที่ที่ การเพิ่มขึ้นของความเสี่ยงได้เกลียดชังความกังวลในหมู่นักลงทุนเกี่ยวกับการตลาดมากขึ้นอยู่กับกระแสเงินทุนระหว่างประเทศและการกำหนดราคาของสินทรัพย์ที่มีรูปร่างในตลาดนอกเอเชียเกินไป [20] ในเดือนพฤษภาคมและมิถุนายน 1998 ผลตอบแทนจากกองทุนเป็น -6.42% และ -10.14% ตามลำดับลดทุน LTCM โดย $ 461,000,000 นี้ได้รับการกำเริบต่อไปโดยทางออกของบราเดอร์ซาโลมอนจากธุรกิจการเก็งกำไรในเดือนกรกฎาคมปี 1998 เนื่องจากกลุ่มเก็งกำไรซาโลมอน (ที่หลายกลยุทธ์ของ LTCM เป็นครั้งแรกบ่ม) เคยเป็นผู้เล่นที่สำคัญในชนิดของกลยุทธ์ยังไล่ตาม LTCM ที่ การชำระบัญชีของผลงานที่ซาโลมอน (และประกาศตัวเอง) มีผลของการตกต่ำของราคาหลักทรัพย์ที่เป็นเจ้าของโดย LTCM และการเสนอราคาขึ้นราคาของหลักทรัพย์ LTCM สั้น ตามที่ไมเคิลลูอิสในบทความของนิวยอร์กไทม์สของเดือนกรกฎาคมปี 1998 ผลตอบแทนเ​​ดือนที่มีประมาณ -10% หุ้นส่วนคนหนึ่ง LTCM ความเห็นว่าเพราะมีเหตุผลที่ชั่วคราวที่ชัดเจนในการอธิบายการขยับขยายกระจายการเก็งกำไรในเวลานั้นมันทำให้พวกเขามีความเชื่อมั่นมากขึ้นว่าการซื้อขายเหล่านี้ในที่สุดจะกลับไปมูลค่ายุติธรรม (ที่พวกเขาได้ แต่ไม่ได้โดยไม่มีการขยับขยายมากไปครั้งแรก) . การสูญเสียดังกล่าวถูกเสริมผ่านปี 1998 วิกฤตการณ์ทางการเงินของรัสเซียในเดือนสิงหาคมและกันยายนปี 1998 เมื่อรัฐบาลรัสเซียผิดนัดพันธบัตรสกุลเงินท้องถิ่นของพวกเขาในประเทศ [21] นี้มาเป็นแปลกใจให้กับนักลงทุนจำนวนมากเพราะตามความคิดทางเศรษฐกิจแบบดั้งเดิมของเวลาที่ผู้ออกอธิปไตยควรไม่จำเป็นต้องเริ่มต้นการเข้าถึงได้รับการกดพิมพ์ มีเที่ยวบินไปที่มีคุณภาพคือการเสนอราคาขึ้นราคาของหลักทรัพย์ที่มีสภาพคล่องมากที่สุดและมาตรฐานที่ LTCM สั้นและตกต่ำราคาของหลักทรัพย์ที่มีสภาพคล่องน้อยกว่าที่พวกเขาเป็นเจ้าของ ปรากฏการณ์นี้เกิดขึ้นไม่เพียง แต่ในตลาดสหรัฐธนารักษ์ แต่ในสเปกตรัมเต็มรูปแบบของสินทรัพย์ทางการเงิน แม้ว่า LTCM ได้หลากหลายลักษณะของกลยุทธ์ของพวกเขาโดยนัยสัมผัสกับความเสี่ยงปัจจัยแฝงของราคาของสภาพคล่องทั่วตลาด เป็นผลให้เมื่อเที่ยวบินที่มีขนาดใหญ่มากสภาพคล่องที่เกิดขึ้นกว่าที่พวกเขาได้คาดการณ์ไว้เมื่อสร้างผลงานของพวกเขาตำแหน่งของพวกเขาได้รับการออกแบบที่จะทำกำไรจากการบรรจบกันให้เป็นมูลค่ายุติธรรมที่เกิดขึ้นสูญเสียขนาดใหญ่เป็นหลักทรัพย์ที่มีราคาแพง แต่ของเหลวกลายเป็นราคาแพงมากขึ้นและหลักทรัพย์ราคาถูก แต่มีสภาพคล่องต่ำกลายเป็นราคาถูก . ในตอนท้ายของเดือนสิงหาคมกองทุนได้สูญเสีย $ 1850000000 ในเมืองหลวง เพราะ LTCM ไม่ได้เป็นเพียงกองทุนใฝ่หากลยุทธ์ดังกล่าว [22] และเพราะห้องค้าของธนาคารยังถือบางการซื้อขายที่คล้ายกันแตกต่างจากมูลค่ายุติธรรมที่ถูกทำให้แย่ลงตำแหน่งอื่น ๆ เหล่านี้นอกจากนี้ยังได้ทำลาย ในฐานะที่เป็นข่าวลือในความยากลำบากของ LTCM แพร่กระจายเข้าร่วมตลาดบางตำแหน่งในความคาดหมายของการชำระบัญชีที่ถูกบังคับ วิกเตอร์ Haghani หุ้นส่วนที่ LTCM กล่าวว่าเวลานี้ "มันก็เหมือนกับว่ามีใครบางคนออกมีที่มีผลงานที่แน่นอนของเรา. เพียง แต่มันเป็นครั้งที่สามที่มีขนาดใหญ่เป็นของเราและพวกเขาถูกชำระบัญชีทั้งหมดในครั้งเดียว." เพราะสูญเสียเหล่านี้ลดลงฐานเงินทุนของ LTCM และความสามารถในการรักษาขนาดของผลงานที่มีอยู่ของตน LTCM ถูกบังคับให้เลิกกิจการจำนวนของตำแหน่งในขณะที่เสียเปรียบอย่างมากและประสบความสูญเสียต่อไป ภาพประกอบที่สดใสของผลของการบังคับ Liquidations เหล่านี้จะได้รับจาก Lowenstein (2000) [23] เขารายงานว่า LTCM ในตำแหน่งการเก็งกำไรใน บริษัท จดทะเบียนคู่ (หรือ "DLC") รอยัลดัตช์เชลล์ในฤดูร้อนของปี 1997 เมื่อรอยัลดัตช์ซื้อขายที่ 8% -10% เมื่อเทียบกับพรีเมี่ยมเชลล์ รวม $ 2300000000 ลงทุนครึ่งหนึ่งของที่เป็น "ยาว" เชลล์และอีกครึ่งหนึ่งคือ "ระยะสั้น" ในรอยัลดัตช์ [24] LTCM ถูกหลักเดิมพันว่าราคาหุ้นของรอยัลดัตช์เชลล์และจะมาบรรจบกันเพราะในความเชื่อของพวกเขามูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดในอนาคตของทั้งสองหลักทรัพย์ควรจะคล้าย นี้อาจจะเกิดขึ้นในระยะยาว แต่เนื่องจากการสูญเสียในวันที่ตำแหน่งอื่น ๆ LTCM มีการผ่อนคลายตำแหน่งในรอยัลดัตช์เชลล์ Lowenstein รายงานว่าพรีเมี่ยมของรอยัลดัตช์ได้เพิ่มขึ้นประมาณ 22% ซึ่งหมายความว่า LTCM ที่เกิดขึ้นเป็นความสูญเสียอย่างมากต่อกลยุทธ์การเก็งกำไรนี้ LTCM หายไป $ 286,000,000 ในการซื้อขายตราสารทุนและคู่มากกว่าครึ่งหนึ่งของการสูญเสียนี้คิดโดยการค้ารอยัลดัตช์เชลล์ [25] บริษัท ที่ได้รับในอดีตปีประกอบกับผลตอบแทนเ​​กือบ 40% ถึงจุดนี้มีประสบการณ์เที่ยวบินต่อสภาพคล่อง ในสามสัปดาห์แรกของเดือนกันยายนส่วน LTCM ของร่วงลงจาก $ 2300000000 ในช่วงเริ่มต้นของเดือนเพียง $ 400,000,000 กันยายน 25 ด้วยหนี้สินยังกว่า 100 $ พันล้านนี้แปลเป็​​นอัตราส่วนการใช้ประโยชน์ที่มีประสิทธิภาพมากกว่า 250 ต่อ 1 . [26] 1998 bailout ระยะยาวการบริหารจัดการทุนทำธุรกิจกับเกือบทุกคนที่สำคัญใน Wall Street อันที่จริงส่วนใหญ่ของเมืองหลวงของ LTCM ประกอบด้วยเงินจากผู้เชี่ยวชาญด้านการเงินเช่นเดียวกันกับผู้ที่มีการซื้อขาย ในฐานะที่เป็น LTCM teetered วอลล์สตรีทกลัวว่าความล้มเหลวในระยะยาวอาจทำให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ในตลาดจำนวนมากก่อให้เกิดความสูญเสียจากภัยพิบัติทั่วระบบการเงิน หลังจากที่ล้มเหลวในการ LTCM หาเงินเพิ่มเติมเกี่ยวกับตัวของมันเองก็เป็นที่ชัดเจนว่ามันกำลังวิ่งออกจากตัวเลือก ที่ 23 กันยายนปี 1998 Goldman Sachs เอไอจี และ Berkshire Hathaway แล้วเสนอซื้อหุ้นส่วนของกองทุนสำหรับ $ 250,000,000, การฉีด $ 3750000000 และการดำเนินงาน LTCM ภายในส่วนของตัวเองการซื้อขายของโกลด์แมน เป็นข้อเสนอที่โดดต่ำให้แก่คู่ค้า LTCM เพราะในช่วงเริ่มต้นของปี บริษัท ของพวกเขาได้รับมูลค่า $ 4700000000 Warren Buffett ให้เวเธอร์น้อยกว่าหนึ่งชั่วโมงที่จะยอมรับข้อตกลง; เวลาที่ผ่านพ้นไปก่อนที่ข้อตกลงอาจจะมีการทำงานออก [27] เห็นตัวเลือกที่ไม่เหลือที่ธนาคารกลางของรัฐนิวยอร์กจัด bailout ของ $ 3625000000 โดยเจ้าหนี้รายใหญ่เพื่อหลีกเลี่ยงการล่มสลายที่กว้างขึ้นในตลาดการเงิน [28] ผู้เจรจาต่อรองหลักสำหรับ LTCM เป็นที่ปรึกษาทั่วไปเจมส์กรัม Rickards [29] ผลงานจากสถาบันต่างๆมีดังนี้ [30] [31] ในทางกลับกันธนาคารที่เข้าร่วมได้ส่วนแบ่ง 90% ในกองทุนและสัญญาว่าคณะกรรมการกำกับดูแลจะได้รับการจัดตั้งขึ้น คู่ค้าที่ได้รับ LTCM สัดส่วนการถือหุ้น 10% ยังคงมีมูลค่าประมาณ $ 400,000,000 แต่เงินนี้ถูกครอบงำอย่างสมบูรณ์โดยหนี้ของพวกเขา พันธมิตรเคยมี $ 1900000000 ของเงินของตัวเองลงทุนใน LTCM ซึ่งทั้งหมดถูกเช็ดออก [33] ความกลัวคือการที่จะมีปฏิกิริยาลูกโซ่ที่ บริษัท ชำระบัญชีหลักทรัพย์ของ บริษัท เพื่อให้ครอบคลุมหนี้นำไปสู่​​การลดลงของราคาซึ่งจะบังคับให้ บริษัท อื่น ๆ ที่จะเลิกกิจการหนี้ของตัวเองสร้างวงจร ความเสียหายรวมพบว่ามี $ 4600000000 การสูญเสียในประเภทการลงทุนที่สำคัญถูก (สั่งขนาด): [23] ทุนระยะยาวได้รับการตรวจสอบโดยราคาวอเตอร์เฮาส์แอลแอล หลังจาก bailout โดยนักลงทุนอื่น ๆ ที่หวาดกลัวลดลง, และตำแหน่งที่จัดขึ้นก่อน LTCM ถูกทำลายในที่สุดที่มีกำไรขนาดเล็กเพื่อหน่วยกู้ภัย แม้ว่าจะเรียกว่าช่วยเหลือการทำธุรกรรมได้อย่างมีประสิทธิภาพเป็นจำนวนเงินกับการชำระบัญชีเป็นระเบียบเรียบร้อยของตำแหน่งที่จัดขึ้นโดยการมีส่วนร่วม LTCM เจ้าหนี้และการกำกับดูแลโดยธนาคารกลาง ไม่มีเงินของประชาชนที่ได้รับการฉีดหรือโดยตรงที่มีความเสี่ยงและ บริษัท ที่เกี่ยวข้องในการให้การสนับสนุน LTCM นั้นยังมีผู้ที่ยืนอยู่ที่จะสูญเสียจากความล้มเหลวของ เจ้าหนี้ที่ตัวเองไม่ได้สูญเสียเงินจากการมีส่วนร่วมในการทำธุรกรรม บางคนเจ้าหน้าที่อุตสาหกรรมกล่าวว่าธนาคารกลางสหรัฐมีส่วนร่วมของนิวยอร์กในการช่วยเหลือ แต่อ่อนโยนจะสนับสนุนให้สถาบันการเงินขนาดใหญ่ที่จะถือว่ามีความเสี่ยงมากขึ้นในความเชื่อที่ว่าธนาคารกลางสหรัฐจะแทรกแซงในนามของพวกเขาในกรณีที่มีปัญหา ธนาคารกลางสหรัฐจากการกระทำของนิวยอร์กยกความกังวลในหมู่ผู้สังเกตการณ์ตลาดบางอย่างที่มันอาจจะสร้างอันตรายคุณธรรมตั้งแต่แม้ว่าเฟดไม่ได้ฉีดโดยตรงทุนการใช้งานของ suasion ทางศีลธรรมที่จะส่งเสริมให้มีส่วนร่วมของเจ้าหนี้เน้นความสนใจในการสนับสนุนระบบการเงิน [34] กลยุทธ์ LTCM ถูกเมื่อเทียบกับ (ความคมชัดที่มีประสิทธิภาพของตลาดคำพังเพยว่าไม่มีบิล $ 100 นอนอยู่บนถนนในขณะที่คนอื่นได้เลือกแล้วพวกเขาขึ้น) เพื่อ "เก็บค่าเซ็นในด้านหน้าของรถแทรกเตอร์" [35] - แนวโน้มขนาดเล็ก ได้รับความสมดุลกับโอกาสของการสูญเสียขนาดใหญ่เช่นการจ่ายเงินรางวัลจากการขาย out-of-the-money ตัวเลือกโทรเปลือยกาย หลังจาก bailout ที่ระยะยาวบริหารเงินทุนการดำเนินงานอย่างต่อเนื่อง ในปีต่อไป bailout ที่จะได้รับ 10% โดยช่วงต้นปี 2000 ซึ่งเป็นกองทุนที่ได้รับการชำระบัญชีและกลุ่มธนาคารที่ทุนช่วยเหลือที่ได้รับการชำระเงินด้านหลัง; แต่การล่มสลายที่ถูกทำลายล้างที่เกี่ยวข้องจำนวนมาก Mullins เมื่อพิจารณาว่าเป็นไปได้ที่จะสืบต่อ Alan Greenspan เห็นอนาคตของเขากับเฟดประ ทฤษฎีของเมอร์ตันและสโคลส์เอาเต้นสาธารณะ ในรายงานประจำปีของ Merrill Lynch สังเกตเห็นว่ารูปแบบความเสี่ยงทางคณิตศาสตร์ "อาจจะให้ความรู้สึกของการรักษาความปลอดภัยกว่าการรับประกัน. จึงเชื่อมั่นในรูปแบบเหล่านี้ควรจะ จำกัด " [36] หลังจากที่ช่วยผ่อนคลาย LTCM, เวเธอร์เปิดตัว JWM พาร์ทเนอร์ Haghani, Hilibrand, Leahy และแจสันลงทะเบียนเป็นผู้บริหารของ บริษัท ใหม่ ในเดือนธันวาคมปี 1999 พวกเขาได้ยก $ 250,000,000 สำหรับกองทุนที่จะดำเนินต่อไปหลาย LTCM กลยุทธ์นี้เวลาที่ใช้ยกระดับน้อย [37] กับวิกฤตสินเชื่อของปี 2008 JWM Partners LLC ได้รับผลกระทบกับการสูญเสีย 44% ตั้งแต่เดือนกันยายน 2007 ถึงกุมภาพันธ์ 2009 ในโอกาสที่มูลค่าของญาติที่สองกองทุน เช่น JWM กองทุน Hedge ถูกปิดตัวลงในเดือนกรกฎาคม 2009 [38] ในปี 1998 ประธานสหภาพแรงงานธนาคารของวิตเซอร์แลนด์ลาออกไปเป็นผลมาจากการ $ 780,000,000 การสูญเสียที่เกิดขึ้นจากตัวเลือกที่ใส่สั้น ๆ เกี่ยวกับ LTCM ซึ่งได้กลายเป็นมากอย่างมีนัยสำคัญในเงินเนื่องจากการล่มสลายของ [1] หนังสือที่เกี่ยวข้อง วันหยุดยาว "class =" suggestionTitle "> วันหยุดยาวโดย: ชาร์ลอแมรี่ลูเซียน ค้นหาข้อความแบบเต็มรายละเอียด HARLOTTE เอ็มลูเซียนรัฐเพนน์ซีรีส์คลาสสิกสิ่งพิมพ์อิเล็กทรอนิกส์วันหยุดยาวโดยชาร์ลเอ็มลูเซียนเป็นสิ่งพิมพ์ของเขาเพนซิลเซนต์เอกสารหรือไฟล์เป็นส่งอิเล็กทรอนิกส์ในทางใดทางหนึ่ง วันหยุดยาวโดยชาร์ลเอ็มลูเซียนมหาวิทยาลัยรัฐเพนซิลเอเล Vania มหาวิทยาลัยแห่งรัฐเป็นมหาวิทยาลัยของโอกาสที่เท่าเทียมกัน 3 โย่ Nge วันหยุดยาว CHARLOTTE เอ็มลูเซียนวิธีเด็กปล่อยให้เราและไม่มีร่องรอย d คือการขึ้นไปที่จะลองสำหรับการเลือกตั้งที่วิทยาลัยวินเชสเตอร์ในตอนท้ายของคำว่า กิลเลียนได้รับความหวังที่จะถูกทำลายโดยการอุทิศตนเพื่อใต้ดิน ซึ่งเป็นผู้ที่จะนำเขาในสัปดาห์จัง, เพื่อที่เขาจะเริ่มต้นด้วยระยะครึ่ง การมาถึงเป็นภาพที่สวยเป็นป้าชื่นชมยินดีที่เห็นทั้งสองชั่วโมง ld ชอบที่จะเห็นมันได้ดีลุกขึ้นเป็นครั้งแรกถ้าเพียงโดยมือสมัครเล่น มิแรนดามีเพลงทุนโดยลุงบิลทำสำหรับซอฟรานฯ เธอตัดคุณอูทั้งหมด ity จะมีอายุการใช้ที่นี่? "" แม่ของเอเดรียจะไม่ให้เขามาตามเงื่อนไขอื่น ๆ "นางเซลกล่าวว่า "เธอก็ยังไม่ได้กำหนดว่าเขาไม่เคยที่จะ s ขวาแลนซ์; ทุกคนร้องไห้ออกมาให้คุณ หลวงพ่อ, รักคือการรักษาสถานที่เงินทุนสำหรับคุณ. "ประตูเปิดที่จะยอมรับพวกเขาและสิ่งนั้นนางเอส ised เมื่อแลนซ์หันไปเธอและ said-" ขอบคุณที่รักของฉันคุณจะทำ capitally ฉันจะเป็นความภาคภูมิใจของโมนาลูกสาวของฉัน. "ค่อนข้างในสุราอีกครั้งของ การจัดการ "class =" suggestionTitle "> พายุไซโคลนนาร์กิส, พม่าลดความเสี่ยงในการจัดการทรัพยากรธรรมชาติโดย: ดร. จอห์น Espie Leake งบประมาณสำหรับมหาวิทยาลัยอิสระไทย กรณีของมหาวิทยาลัยทักษิณโดย: ดร. วสันต์ Kanchanamukda การละเมิดการบาดเจ็บและการทรมานและผลที่ตามมาของพวกเขาและผลกระทบโดย: แซม Vaknin ค้นหาข้อความแบบเต็มรายละเอียด เดอร์ (NPD) อะไรคือสิ่งที่ทางพยาธิวิทยาหลงตัวเอง? หลงตัวเองพยาธิวิทยาเป็นรูปแบบชีวิตที่ยาวนานของลักษณะและพฤติกรรมที่มีความหมายและความหลงใหล obse วันที่บุคลิกหลงตัวเอง (NPD) ในการทำงานในทีมหรือเพื่อรักษาความยาว - ความสำเร็จของมืออาชีพระยะ แกรน narcissist ที่ยอดเยี่ยมของ บุคลิก cissistic (NPD) ในการทำงานในทีมหรือเพื่อรักษาความยาว - ความสำเร็จของมืออาชีพระยะ โอ้อวดที่ยอดเยี่ยมของ narcissist เพื่อนร่วมงานของนายจ้างเพื่อนบ้านเพื่อนอดีตและในที่สุดได้โดยสมาชิกในครอบครัวที่ยาว - suffering ยาง tirades และมาร์กซ์ของเขา ไม่สามารถ ทีมที่จะประนีประนอมเพื่อให้เครดิตที่ครบกำหนดและมุ่งมั่นที่มีต่อยาว - เป้าหมายระยะ narcissist - การที่มีทักษะและพรสวรรค์ในขณะที่เขาอาจจะเป็น - พบไฮ การตอบสนองของคนที่ได้รับมอบหมาย พวกเขาเกลียดระเบียบขั้นตอนโดยขั้นตอนยาว - ระยะ วิธีการ มีมนต์ขลังของความคิดที่พวกเขาอยากจะรอให้ม. arcissism สอดคล้องกับผู้ชายสังคมวัฒนธรรมและร๊อคที่เกิดขึ้นของระบบทุนนิยม ความใฝ่ฝันของความสำเร็จลำดับความเหี้ยมโหดไดรฟ์ - มี ค่าใช้จ่ายของหนี้การเงิน Sovereign 1985-1986 เป็นตัวแทนของแคนาดากองทุนร่วมทุนในอิสราเอล 1986-1987 ผู้จัดการทั่วไปของ IPE จำกัด ใน Lond ultant หลายอิสราเอล บริษัท บลูชิปส่วนใหญ่ในประเด็นที่เกี่ยวข้องกับตลาดทุนในประเทศอิสราเอล, แคนาดา, สหราชอาณาจักรและสหรัฐอเมริกา สำหรับที่ปรึกษา ยูทิลิตี้เหตุผลและนอกเหนือ - การเงินจากพฤติกรรมที่จะให้ข้อมูลทางการเงินโดย: Sukanto Bhattacharya ค้นหาข้อความแบบเต็มรายละเอียด osed ข้อมูลโครงการวัดทฤษฎียูทิลิตี้สำหรับสินทรัพย์หลากหลายเมืองหลวง - guaranteed ผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างทางการเงิน ยูทิลิตี้ไอซีมีการเสนอเป็นปริมาณที่วัดได้ cardinally; ที่วัดได้ในแง่ของเนื้อหาข้อมูลที่คาดหวังของชุดของตัวเลือกทางเลือก เสนอและพิสูจน์แล้วว่า การทำงานยังวิเคราะห์ประโยชน์ของการรับประกันเงินทุนภายนอกสร้างขึ้นภายในผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างทางการเงิน ด้าน อัลที่มีโครงสร้างสินค้า แง่มุมของการเพิ่มขีดความสามารถของนักลงทุนที่มีการกล่าวถึงในแง่ของวิธีการพฤติกรรมทางการเงินของนักลงทุนอาจจะเปลี่ยนถ้าเขาหรือ ASE ของป้องกันวางกลยุทธ์การประกันผลงานของนักลงทุนที่มีสถานะซื้อในสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงจ่ายจำนวนเงินที่คงที่ขึ้นหน้าไปที่ตัวเลือก WRI ... (6) 12 สมการข้างต้นคูนเป็นความมั่งคั่งมินัลที่เวลา t = T, Z 0 ความมั่งคั่งเริ่มต้นที่เวลา t = 0 x Olio โครงสร้างการประกันที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์อ้างอิงหลายเพราะกลไกการรับประกันเงินทุนที่อาจจะฝังตัวอยู่ใน stru ดังกล่าว รูปแบบ tulated มีการเสนอในการประนีประนอมความแตกต่างของราคาในระยะยาว - ตลาดระยะตัวเลือกที่เป็นแหล่งเดียวของความเสี่ยง resolvable เป็นลิตร tead การซื้อตัวเลือกที่ใส่จริงในตลาดตัวเลือกผลตอบแทนจากการวางยาวและระยะยาวหุ้นอ้างอิง (รวมกันสำหรับ insuranc ผลงาน